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IPO询价制浮出水面
  询价制从8月30日公布意见稿到正式推出,很可能不超过2个月,也就是说有望在10月中下旬推出。  
  市场化改革涉及市场各方利益,公众关注其定价权,机构关注其发行自主权。各有其诉求。规则变了,游戏的玩法变了,对手也变了。过去市盈率上限行政定价时,IPO定价环节的博弈,由政府、发行人、承销商构成博弈链。博弈关系主要是一个方向,即发行人和券商携手向政府部门“攻关”,以寻求最有利的发行价格;询价制将颠覆发行人和承销商与政府三方单向的博弈局面,发行人、保荐机构、询价机构变成博弈主体。
  历经1994年、2000年等几个阶段的IPO定价市场化尝试,以迄今仍被诟病的闽东电力88倍市盈率为标志性事件,中国股市的市场化定价改革,以“伪市场化”、“半市场化”结局尴尬收场。重新启动IPO定价变革,无疑具有十分重要的指向意义。>>>详细
政策意图引发争议
  由于询价制意见稿发布时正值股市处在敏感点位,本应是水到渠成的改革举措被赋予浓厚的救市意味。
  “我抽象肯定这次市场化定价改革的意义,但前提不对。”燕京华侨大学校长华生认为,询价制不过是在新股屡屡“破发”,股票要发不出去的时候,变着法子发出去,前提还是站在融资者一边。
  中信证券企业融资委员会副主任兼投资银行部总经理王常青表达了不同观点:“证监会做出试行询价制的安排非常好。这不是给证监会说好话。证监会在推动证券市场市场化改革上面是下了比较多的功夫,包括再融资政策的改革也在探讨。询价制的做法,从投行的角度不是很突然,不觉得是因为股票发不出去的权宜之计。”>>>详细
新方法与悬念
  市场普遍认为,询价制意见稿透出的积极变化不容忽视,每股收益和发行市盈率的新算法,基本可以挤掉长期存在的新股定价“泡沫”。如果按现行的新股发行市盈率,相当部分股票的发行价将大幅度下调。
  机构配售比例的设置也是询价制的一大着力点。询价制规定了机构配售上限,即IPO4亿股以下的配售不超过20%,4亿股及以上的不超过50%。
  意见稿并未明确是否启动双向回拨机制。
  公众发售环节是否保留市值配售方式仍是一个悬念,取消市值配售的呼声时有耳闻。>>>详细
定价权倾斜引争论
  IPO4亿股以下,向询价对象配售20%以下,即80%以上公众投资者不分享新股定价权,市场对此颇多争论。
  “根据询价制规定,发行人和保荐机构仍然是新股定价的主要决策者,基金等机构投资者还能参与询价,中小投资者只能被动接受定价结果,有欠公平。”一位市场人士认为。
  燕京华侨大学校长华生表示,“虽然这是有一定道理的,中小投资者分散,询价成本高,但是中小投资者无疑再次被边缘化。”
  兴业证券投行总部副总经理林威也认为,中小投资者不具有信息优势,从新股定价的有效性来说,让中小投资者参与询价不现实,也与大力发展机构投资者的方向不相符合。>>>详细
市场化的路子走对否
  新股发行制度的最终出路在于完全市场化,让市场决定新股的发行价,消除人为定价和限制发行所带来的无风险利润。那么,询价制是否走对路?
  银河证券首席经济学家左小蕾博士表示,询价制改革是非常重要的一步,符合中长期制度改革的方向,是证券市场市场化的一个必要条件,因为价格是股市的核心机制,根据市场供需达到均衡形成的价格,才有利于调配市场资源。“原来把新股定价这个核心机制变成了行政调控的对象,把核心的东西给圈死了。把价格都管制起来,那还叫市场吗?”
  肖坚表示,询价制的方向是对的,问题也肯定会有。但是市场化要一步步走,在操作中不断修正。我们还没有完全市场化的条件,公平和效率要兼顾,对询价制方案应该多一点宽容,不好了再改。>>>详细

一二级市场会否接轨?

  股市低迷之时,询价制将产生怎样的影响为各界广泛关注:新股定价会走高还是走低?二级市场怎样变化、一二级市场会否接轨?
  市场化定价的题中应有之义是,发行价格真实地反映企业的内在价值以及市场供求。当企业内在价值被不实反映、虚假披露,或者市场供求受非市场因素扭曲时,发行价将非理性偏离内在价值,所谓的市场化定价将比市盈率上限定价更大程度地损害市场效率。
  按照政策本意,询价制意味着股票发行价要回归内在价值,在内在价值附近合理波动。据分析,目前证券市场真正有投资价值的股票不超过1/20,照此观点,询价制有可能引发95%的股票被逐渐抛售的过程,直到一二级市场价格接轨。
  “初步判断,询价制可以提高证券市场的资源配置效率,促使一二级市场趋向均衡。”肖坚评价说,以前的定价市场化尝试失败过,但询价制将是一个进步,市场环境与以前不一样了,因此,不必过分担忧询价制会重走老路。 >>>详细
投行将会有新一轮洗牌
  “按目前对投行实力的评价标准--背景、资金实力、投行团队、既往承销业绩,再加上研发能力,排在第一阵营的包括中金、中银国际、中信、银河、海通、国泰君安、广发、申银万国、国信等等。”投行人士认为,最终进入寡头垄断第一阵营的投行也许不超过10家。券商投行实力的评价体系变化,投行新一轮洗牌将会是什么局面尚难预料。
   "以往新股发行都是供不应求,管理层又对新股定价的方法做了太多限定。投行人员做一个IPO项目,根本不会去考虑新股的定价和销售,都不是问题。现在问题来了,定价能力和销售能力是一个优秀投资银行的最核心竞争力,而我们大多数保荐机构可能还没有准备好。"一位投行人士毫不掩饰询价制对投行的压力。 >>>详细
机构博弈的利益结
  询价制给予发行人、保荐机构、询价机构三方定价主体以自由博弈的维度,但自由博弈能否最终导向有利于市场优化资源配置的方向,却有许多担忧。
  国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士公开警告,询价制要特别注意监管,如果制度有缺陷,机构投资者和发行人之间可能出现市场操纵行为。>>>详细
金融市场特色模式萌生?
  有业内人士注意到询价制带来的一个潜在的重要变化,即与市值配售方式相比,询价对象配售的20%(或50%)股票,这部分申购资金的总量即股票发行总量的20%(或50%),申购资金的流转路径将从登记结算系统转到银行结算体系。
  湘财证券首席经济学家金岩石博士认为,原来在股票销售上,交易所地位重要,"权力"过大。投行、机构资金的流转渠道的变化,弱化了交易所、登记结算机构在询价、承销环节的潜在约束。
  金岩石说,在这样的形势下我国金融市场结构有三种选择: 一是大银行小证券的欧洲模式。目前没有一个欧洲的证券公司不带银行字号,欧洲证券公司都是大银行相对独立的一个分支;二是银证分离功能定位的美国模式。银行和券商构成一个银证融资平台,可供融资融券;三是金融控股集团式的亚洲模式--金融控股、产融结合。>>>详细
IPO新政冷暖谁先知 询价制第一股花落谁家
  去年6月份"过会"的包头铝业股份有限公司,无疑是郁闷的。询价制意见稿发布前排在待发行队伍最前面的包铝,辛辛苦苦等了一年多,却因为意见稿提前两天公布,没能赶上原发行套路的最后一趟车。
  业界盛传管理层希望通过交通银行首先上市,为中、农、工、建四大国有银行上市投石问路。9月23日,交通银行临时股东会决议,将在上交所和香港联交所分别以A股和H股同时挂牌上市,计划募集资金总计200亿元。交行将成为国内首家实施"A+H"上市计划的企业,据称,上市时间最早可能在今年年底前。>>>详细
经济学家华生:IPO询价制是错误的
  IPO询价制是推进中国股市市场化的关键一步,大多数人持赞成态度,但著名经济学家、燕京华侨大学校长华生却有不同看法,他认为,像以前的市场化一样,IPO询价制也是错误的,会让国家和投资者吃更大的亏,让股市再熊两年。>>>详细
 
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文章主要来源:《证券市场周刊》 专题制作 网易商业报道 fenglf 2004/10/08

骆驼刺 认为:
2004-10-28 15:00:14
啥是IPO呀?
>>>更多评论 1 条评论

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