企业将被带往何处？

　　“主人”和“长工”——作为产权所有者，地方政府通过国资委完全掌控产权的卖方问题，同时又全权决定企业家的去留。

　　自地方国资委主掌改制大局，留给企业家来掌控局势的机会实在渺茫。刘存周曾经对媒体抱怨在哈药改制过程中他作为企业家几乎没有话语权。

　　创始人非正常离开导致三输——离开了郑俊怀的伊利和失去了刘存周的哈药，是否会一如既往地保持他们的产业领袖地位，业界将信将疑。

　　颐合财经副总裁王吉舟:“创始人离开后，企业大多还会有两年缓冲期，两年后一切都晚了。”前两年仰融出走令华晨从此一蹶不振亦证明了——创始人非正常离开，往往会令企业、政府和创始人三方皆输。

　　这些企业的未来究竟会以三输为终点、还是借另外一种同盟获得新生？格力电器、燕京啤酒、波导、光明乳业、华源集团、维维豆奶等，谁会成为下一个伊利？[详细]

　　中国能依靠“买办”经济获得繁荣吗？

　　“好企业都卖给外资，未来我们只会沦为发达国家的加工车间？这种玩法迟早是要出问题的！”科龙集团董事长顾雏军，“谁为未来几十年后中国的经济负责呢？！”

　　零售业的惨痛教训：由于地方政府前些年对跨国企业大开方便之门，使得中国一批大、中型零售企业包括几家“零售国家队”的企业在内，在2004年纷纷踏上“逃亡”之路，而所寻求的买家的一大来源，还是跨国企业。而在90年代初期地方政府纷纷变卖企业股权的“日化”领域，中国企业已经接近全军覆没。

　　何不问道于民间？

　　如果肉食者无谋，为何不问道于民间呢？李肃表示，如果在这场改制大潮中，地方政府不是如此强势，企业家有足够的话语权，有第三方专业机构参与决断，甚至能够参照西方作法，引入人大、法院等机构来裁决创始人和地方政府的矛盾和分歧，建立对操作者的问责制度的话，或许当事人可以避免更多痛苦和遗憾。[详细内容]

　　管理层MBO困难重重

　　金融手段缺失：作为为企业家定价的一种普遍方式，目前中国的MBO严重受制于金融工具缺乏。大型国企MBO所需资金均在数亿元以上，国企老板在正常情况下一般都无力承担。颐合财经王吉舟认为，2003年底当银行贷款、企业抵押、赊账以企业未来利润归还等方式先后被国资委叫停之后，MBO的资金来源基本枯竭。

　　法规限制:国内企业进行MBO时，并不像西方传统的MBO那样，管理层成为当然的收购主体，而是管理层和广大中层经理、业务骨干甚至是全体职工共同组成收购主体，因而往往会突破现行《公司法》对有限责任公司股东人数2-50人的限制。

　　与政府的沟通：MBO中最难的定价问题正是要靠企业家和政府通过谈判、“交易”来解决。

　　然而早期结盟者的情谊，历经企业家对政府干扰的反抗、企业家对自身控制权的保卫战，其实已经所剩无几。加之近年来多数企业已经由高速增长期进入停滞期，这使得政企之间更逐步交恶。 [详细]

　　专家意见：要对国企改制建立问责制（和君创业总裁李肃）

　　在国企改制中，到底是市长或市委书记说了算，还是企业家说了算，还是引入民主的决策机构来判断，各方应该占多大的权重，这些都应研究并形成规则。[详细内容]

　　美国并购的借鉴：在美国的并购中，值得我们效仿的一个机制是法院会介入进来。对于一个不公平的并购操作，任何一方都可以把决策者告到法院，可以由法院最终来裁决该并购是否具有公正性、合理性，是否对其他利益主体形成伤害等。

　　在国外收购和反收购实际上在三个层面决定：最初是经营者跟收购者之间非敌意性协调，然后可以上升到董事会、股东会层面跟对方协调，如果还存在分歧，就可以申请法院介入。[详细内容]

　　其中，100家样本企业平均净资产收益率为6.47%，比较内地上市公司总体平均值3.38%，溢率为91.42%.而其销售净利率为4.44%，比较内地上市公司销售净利率1.94%，溢率高达129%（见图二）。



　　 出身于资源门槛和政策壁垒较低、但竞争激烈的行业是“莫希干企业”的一个明显标志。从行业分布看，100家样本中，来自日用消费品行业的企业占到40%，其次是医药行业占到20%，如果再加上家电制造行业，则传统轻工企业占到总体样本的71%（图三）。

　　尚有57%的企业未做改制工作

　　是否拥有创业型企业家是“莫希干企业”的另一个重要标志。而创业企业家与企业之间的产权问题，也许是有关“莫希干企业”的最敏感话题。



　　在这100家样本企业中，根据企业最新年报提供的数据显示，有43家企业的控制权已经发生转移，而余下的57家企业依然维持着地方国有资本控股和创业企业家控制的局面（图四）。[详细]

　　完成MBO的企业管理层持股比例不高

　　从管理层收购的持股比例看，在100家样本企业中，已经完成管理层收购的企业，管理层持股比例平均为25.61%，最低的仅为11.03%，有相当大一部分企业是由管理层联合其他非公资本主体共同控股实现控制权的转移（见附表2 点击查看>>>）。

　　从更深层次看，管理层参股型和联合控股型收购成为“国退民进”重要形式是有经济合理性的。[详细]