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李豫川
国际货币基金组织(IMF) 9月 11日公布了最新的半年度“全球金融稳定报告”。该机构指出，全球金融市场依然强健，但世界经济下滑的风险加大，风险聚集或使其进入一个增速趋缓的“慢车道”，从而引发资本市场比5月程度更深的回调走势。
经济利空因素渐显
IMF本周末将在新加坡举行年会，它最新的报告对世界经济的前景还是很乐观的。今年4月，该机构预计2007年全球经济增长率为4.9%，2007年为4.7%，IMF一位女发言人表示，他们已经将2006年全球经济增长率提高到了5.0%。
IMF总裁拉托(Rodrigo De Rato)上周曾表示，失衡的国际贸易和投资流向、贸易保护主义渐起、能源价格高企等一系列因素已经威胁到全球经济的增长前景。“全球金融稳定报告”指出，由于欧美日等国提高利率，加之油价维持高位、美国房地产市场降温预示着美国经济增速趋缓，该机构预测全球经济亦将进入一个慢车道。
由于担心各国央行将进一步采取货币紧缩政策，全球股票、债券、商品市场自今年5月以来呈现下跌之势，投资者对经济增速趋缓的判断可能促使他们转向一些风险更高的资产。IMF在“全球金融稳定报告”称，国际金融市场有可能进行更大幅度的下行调整，特别是市场此前对经济增长的判断中没有附加足够的风险因素，美国经济增长减速的风险没有在市场定价中得到充分的体现。
IMF称，各国政府应大力调整经济政策、进行经济改革，而投资者则应当提高风险管理战略，以限制、对冲经济增长放慢带来的影响。IMF货币和资本市场部门主管詹姆斯·卡鲁纳表示：全球经济有下滑的风险，但如果这一系列风险的一个或多个确实成立，金融市场就可能经历一个更加动荡的时期，甚至会对世界产生重大影响。
卡鲁纳认为，新兴市场应强化宏观经济调控、改善财政收支平衡，特别是降低高负债水平，继续减少他们对外部资金流入的脆弱依赖。
美元下跌为风险之最
IMF认为，对国际金融体系而言，存在着一个低概率、但可能代价高昂的风险，那就是美元急剧贬值，这一势头还得以自我强化，从而最终失控，发展成一种无序下跌之势。
IMF称：美元汇率无序下跌将是世界金融市场的最大风险，它敦促各国决策者未雨绸缪，一旦发生资产价格“跳水”的情况，能迅速作出反应。
“全球金融稳定报告”指出，外国投资者持有美国资产的规模越来越大，从1994年1.2万亿美元升至了2005年6月6.3万亿美元，升幅达425%。投资者买入美国债券的一个前提就是认为美元不会急剧贬值；一旦出现这样的情况，外国投资者的资产会大幅缩水，各国中央银行也会采取相应的止损措施。今年以来，美元兑欧元汇率已经下跌了6.8%。
IMF总裁拉托认为，美国必须采取措施缩小其迭创新高的经常账户赤字。
IMF称，美元兑主要贸易伙伴货币的实际汇率有望保持相对的稳定，但亚洲国家的货币有可能在中期内升值，目前尚无一种亚洲货币出现贬值的迹象。
全球视野:防止金融危机波及发展中国家（全球贸易）
报告说，美国作为全球经济增长的动力已经不堪重负，美国以外的主要工业化国家——比如贸易顺差巨大的日本和德国应该扩大内需，这样，金融危机才不会波及所有发展中国家，这是解决全球贸易失衡的方法之一。尽管发展中国家有贸易顺差，但加重美国负担的主要原因是其他主要工业化国家没有发挥其相应的作用。
报告说，解决全球贸易失衡需要多方努力，而不是对发展中国家施加压力。各方协调一致共同应对全球贸易失衡，较贫穷的国家才会有更多机会保持和继续提高近年来的增长。如果不采取这种方法，发展中国家则应维护其战略上有利的竞争地位，利用当前有利的总体环境增加投资、减少外债。
报告还指出，发展中国家应当采取积极的产业政策，在制定政策方面要具有灵活性。最近许多发展中国家经济回升，部分原因是美国和中国需求的推动，但只有在政府积极支持资本积累和结构改革进程的情况下，经济回升才能带来可持续增长。报告指出，结构改革不能完全由市场决定。
关注中国金融:敦促中国加快金融开放 施瓦布警告经济民族主义
“不要用伤害自己的方式来伤害别人”，施瓦布说，中国限制外资金融业的在华业务，只会严重影响中国振兴国内消费的目标。
“如果说中国在某个行业因一时之气做了不利于自己的事，那就是在金融领域。”施瓦布说，“如果你们的目标是要提振内需和支持本土企业，那么就需要一个运行良好的金融系统。”
“中国务必要遵守在年底前全面开放金融业的承诺，”施瓦布上周明确对中方表态，“若中国未能在今年12月11日最后期限前履行入世承诺，向美国银行和保险公司进一步开放市场，美国将在明年初向WTO提起申诉。”
香港拥有成熟的金融市场，用所有国际金融中心的指标来衡量，香港都已经成为亚洲和全球重要的金融中心，同时，香港是一个自由港，市场经济制度健全，这是其优势所在。然而，其劣势除了商务成本太高外，与内地尚不能做到无缝接轨也是很大的限制条件。香港目前实行独立的货币制度和税收制度，在人民币账户尚未完全开放的情况下，不能进行大规模人民币交易，否则将有可能对内地金融市场造成较大冲击。同时，中央考虑到国家金融安全和货币政策有效性等因素，人民币相关业务也很难在香港大量开展，因此香港要成为中国的在岸金融中心较难。
上海则恰好与香港相反。上海目前的缺陷是金融市场发展水平较低，用所有指标来衡量，都还称不上是国际金融中心，同时，上海的市场经济体制建设还有待进一步健全和完善。但上海的商务成本与香港比起来较有竞争力，最重要的是上海依托于长三角地区以及中国内地高速增长的经济，汇聚了与经济发展相关联的各种金融业务、人民币业务。从这个角度来说，上海很有希望成为中国的在岸金融中心，而香港则作为离岸金融中心，两者定位互补，并不冲突。
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