严介和的3200亿元资本游戏:"阳光下的交易"?

但是，严介和发现，打包并购也有它的弊端：那些并购包中效益差的企业会较热心，效益较好的企业则往往认为自己在打包并购中吃了亏，会有强烈的抵制情绪。

此外，太平洋的“长官”路线在打包并购中也有所失灵，往往是“当地主要领导热心，职能部门由于不肯放弃既得利益而从中阻挠。”

他认为，这次吉林省国资委把并购包的净资产确定为正，是不符合实际的，因此太平洋集团不能接受。以后他们将吸取景德镇、长春打包并购受阻的教训，调整并购策略。

此外，为提高太平洋集团的资产质量，明年年底前，太平洋集团将停止并购，接工程订单的速度也将放缓。

BT融资模式亟待规范

在采访过程中记者多次质疑，太平洋集团如此巨大的资本运作是否会有资金链断裂之虞？

“太平洋不存在资金链断裂的问题，因为我们是在与政府签合同。”严介和告诉记者，太平洋集团下辖工程、工业、投资三个集团。其中的投资集团的主要功能就是在集团内部115家企业之间拆借资金，保证现金流的平稳。

对太平洋的确切家底，严介和不愿多说，只是含糊地承认胡润评估的125亿元资产基本正确。他还告诉记者，太平洋集团的负债率比外界想象的要低得多，仅有29％。而且，太平洋集团的负债主要是存在于上下游生意伙伴之间，太平洋集团很少向银行借贷，以免被银行逼债而引起资金链断裂。

“我们现在的银行贷款一共只有3亿多元，即使全部还给银行也不会影响到集团的平稳运营。由于太平洋集团的工程资金是滚动使用的，它的最大的金融风险是应收账款不能及时到位，但我们的付款方都是地方政府，当然有还款保障。所以太平洋集团的资金链是‘零风险’。”

记者随后采访了南京某投资管理顾问公司吴先生，吴先生目前正在从事BT模式项目融资的研究与咨询。他告诉记者，BT模式一般要求总承包方要有至少30％的自有资金，他实在无法想象太平洋集团如何利用100多亿元的自有资金进行总额高达2700亿元的工程建设。

受重庆市相关部门委托而正在从事BT模式立法研究的重庆市树深律师事务所张树森律师也认为，按照国际例，承接BT项目时应成立独立的法人项目公司，该公司一般应该有总工程投资额30％以上的自有资金，否则有一定的金融风险。“BT模式本来就是方便市政工程投融资才出现的，如果承包方自有资金有限，那么这样的BT又有何意义？”此外，由于市政工程订单是稀缺资源，不排除个别企业有先把订单拿到手，再想办法把融资责任转移到下线的想法。

张律师还告诉记者，目前我们国家还没有针对BT模式的法律法规出台，这一领域还处在法律监管的真空地带。但相关方面应该参照《中华人民共和国招投标法》、《政府采购法》等法律的相关精神来进行，一般应采取公开招投标的方式确定总承包方。

张律师认为，个别地方政府长官出于政绩上的考虑，可能会不顾自身经济条件签下巨额的BT订单，如果下一任政府不能及时偿还工程款，可能会引发建设方资源金链断裂、民工工资拖欠等一系列的经济、社会问题，最终可能还是要由中央政府来为之买单。

（作者：赵刚，戴奕）

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