刘纪鹏:股权分置问题不可再拖

http://biz.163.com　2005-04-13 13:52:29　来源: 第一财经日报　　　网友评论 0 条

    中国股市特有的矛盾，是西方国家股市所没有的结构性制度性矛盾，因此，解决市场经济一般性矛盾的政策，如货币政策、税收政策，即使出尽了也无法力挽狂澜。我们要解决的是特殊性的矛盾。

    振兴股市，只要政策对头，就并不难。大家现在已经统一了观点，决心绕开国有股减持，而是通过对500家民营公司解决股权分置，在国有股减持山重水复疑无路的情况下，走出

    减持柳暗花明又一村的局面。然后，再回头看国有股减持，那个时候，应该会有更多的手段。

    2005股市拐点在于政策

    记者：当前大家讨论得最多的就是股市下跌不止。实际上，在股市下跌期间，还是有政策利好信息出台和政府高层为股市打气，但市场并未有起色。到目前，大家对股市会跌到什么地步心里都没底了。你提到2005年注定是股市的市场拐点，那么股市跌到什么点位拐点才会出现？

    刘纪鹏：不能从点位上来分析拐点的出现。因为造成中国股市下跌的关键因素并不是市场因素，而是政策因素。因此，拐点什么时候到来，就取决于什么时候出台一个有益于向上的政策。

    就像大家都分析说的，目前政府能够动用来刺激股市的手段已经不太多了。实际上，政策分两类，一类是一般规律的市场经济政策，像货币政策如加息，还有减税，如减印花税、红利税。但中国股市不是由这类政策能决定的，应该是能够解决中国股市所特有的结构性和制度性矛盾的政策。中国股市特有的矛盾，是西方国家股市所没有的结构性制度性矛盾，因此，解决市场经济一般性矛盾的政策，如货币政策、税收政策，即使出尽了也无法力挽狂澜。我们要解决的是特殊性的矛盾。

    记者：你所说的有益于向上的政策，最主要还是指解决股权分置问题吗？

    刘纪鹏：目前最突出的是解决股权分置问题，当然还有其他的一些政策。比如，要给资本市场正名。在中国人的传统观念里，股市是好人不去的地方，那里的人都是投机分子。因此，投机分子待的地方股市下跌是好事，并没有站在一个要保护公众投资人利益的角度来看。

    所以，这个股市期待的特殊性政策，从技术层面看，主要是解决股权分置，而从思想意识方面看，就是要能够出台体现“股市是国民经济主战场”、“股民投资光荣”的政策。必须坚持保护股民利益。当然，关键问题落实到行动上，就是出台怎么样解决股权分置的政策。

    股权分置问题不可再拖

    记者：证监会市场监管部主任谢庚指出，解决股权分置问题，要兼顾各方面的利益。你提到股权分置应当自下而上、分散决策。对于兼顾各方利益，你有怎样的制度设想？

    刘纪鹏：中国股权分置的产生有其合理性，这是由于中国经济改革奉行的是渐变、稳定、逐步深入的方针政策。这是保持中国改革持续稳定发展的必须具备的改革方法论。股权分置，正是从独资形态向一股独大过渡的重要时期，在当时发挥了重要的历史作用。在当时，中国不能砍掉老树栽新树，只能是老树发新芽。当然，在今天看来，一股独大的负面作用已经横亘在我们改革的面前，绕不过去了，必须加以解决。

    股权分置，事实上出现了同股不同权的形态，因此欠下了两笔账。一笔是欠股民的。由于当初2/3的股份不流动，市场供求的关系决定了股民高价入市；并且由于当时公司在IPO招股书上对这一风险———非流通股股权分置进入权流通状态———给流通股股东带来的巨大风险未曾加以披露，并且也没有指出风险防范的措施，所以，我们必须承担股民高价入市的责任。这就是要兼顾股民的利益。

    此外，股权分置也欠了大股东一笔账。按照规律，随着上市和股改的完成，大股东的股份也是应该流动的，但经过15年的发展，至今上市公司大股东的股份都不能流动，严重束缚了上市公司的手脚，这也是众多上市公司质量不高的根源所在。所以也得兼顾大股东的股份能够具备流通的属性所带来的利益。兼顾各方利益，就是要兼顾这两类股东的利益。

    记者：那么，阻碍兼顾这两类股东利益的最大障碍是什么？

    刘纪鹏：全流通和解决股权分置问题是纲，而纲下面某一类矛盾，如国家股减持、法人股减持，这些都是目。股权分置问题遇到障碍，是我们从国家股减持入手，到今天花了4年的时间，基本上都失败了，而且到今天争论不断。由于博弈双方中股民的一方持股主体明确；而国有股大股东一方不明确。我们不知道是该由上市公司的高管来代表，还是由国资委来代表。如果是国资委，那么是由各级地方国资委还是由国务院国资委来代表。就国家利益的代言人来说，也不清楚是由国资委来代表或证监会来代表还是财政部来代表。所以国家股减持非常复杂，像宝钢石化这样的公司，到底怎么减，每一个中国人都是全民所有制的代表，都有发言权。由于国家股大股东主体的不明确，以及指导思想的纷争，所以没法推进。

    还有一个流行的观点，有人说，怎么可以用13亿人的财产给7000万投机分子去补偿呢？所以必须认识到，兼顾各方利益的时候，有些利益的兼顾是很难的。难就难在主体不明确，难就难在主体太多。

    民营试点绕开国家股

    记者：也就是说，应该从利益主体明确的公司做起。

    刘纪鹏：对，从利益主体明确的上市公司做起，这个问题就解决了一大半。

    今天我们解决股权分置的对策应该是由简到难，可以考虑从没有国家股的民营上市公司为突破口。因为这类公司，经营者就是大股东，他们自己说话算数，自己能当家作主，博弈双方都是明确的单一的，解决也符合双方的愿望。股民能够获利，大股东能全身通畅，作为一个正常上市公司经营。

    记者：那么，今年能够实现吗？

    刘纪鹏：今年实现是必然的。从三个层面可以印证。

    其一，政府高层都发出了转折之年的信号。

    不管是从股市的起伏跌宕，还是温总理要解决历史遗留问题，黄菊副总理又提出要尽快推出股权分置的试点，都已经发出了股市转折之年的信号，并提供了良好的政策环境。

    其二，上市公司对试点非常踊跃，两类股东都在积极准备。我了解到，大股东活动更为频繁，积极为此奔走，甚至向监管部门上报符合自己公司经营特点的股权分制方案，只要上面批准就可以实施。这些大股东都有决心要与流通股股东形成共识，用实际行动来感谢流通股股东对上市公司、大股东的支持。所以当前存在良好的微观层面的解决基础。而这些公司，又都是民营公司，利益主体明确，可以说是万事俱备，只欠东风。

    其三，非流通股在获得流通的属性之后，股价会上涨，因为流通权是有巨大价值的。这就形成广大流通股，这种增值空间，用来弥补非流通股上涨、流通股下降给股民带来的损失。所以，流通权价值的释放将作为大蛋糕，也存在着一个多赢的利润空间。

    政策层面的支持、两类股东的积极踊跃上报方案、非流通股可流通的巨大升值空间，为解决股权分置奠定了基础。因此，我认为，今年上半年推出解决股权分置试点是可能的，而今年内推出解决股权分置试点是必然的。

    记者：股权分置的老大难问题，由此就进入解题阶段？

    刘纪鹏：从现在来看，黄菊副总理尽快推出进行股权分置试点的指示，是一声号角，解决股权分置的大幕即将拉开。但这个过程必然经历几个阶段，因此也不能太急。

    第一个阶段，应该分为两个层面：首先是出台能够被市场广泛接受、符合保护股民利益和中国国家利益的解决股权分置方案的原则。

    然后应该确立解决股权分置基本内容和对象，比如说，在原则上提出由简到难，从没有国家股的民营公司做起；第二，自下而上，不搞一刀切；第三，要使证监会这样的决策主体放权，让1300多家公司作为各自决策主体，提出符合各自公司经营特征、符合行业特点的解决方案。那么，这个进程就会大大加快。

    试点的推出，就意味着上市公司各自解决自身的一个问题，速度之快，会超出人们的预想。这是时间的问题。

    记者：当前，已经有超过100只股票跌破净资产，是去年“9.14”行情的4倍。有人提出，要跌到1000点以下，你怎么看这一问题？

    刘纪鹏：下跌是因为4年来我们都在争论徘徊，始终没有解决问题。

    其一，政策之手没有偏向股民，要么把他们当作投机予以打压，要么让他们自行承担投机风险。

    其二，目前股市上公司平均股价是6块，净资产是2块多。如果要完全实行自然并轨，按推倒重来论的说法，还要跌，还有五六百点甚至更高的下跌空间。但如果这样跌下去，量变会引起质变。一旦过度，就会引发爆炸性系统性金融风险，并危及中国经济的安全。

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