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Mingrisk报告八:盛大新浪 下一步发生什么?

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2005-02-24 13:53:04 来源: 博客中国 发表评论 查看评论

除了最后一种假定外的所有假定中,新浪的股东将获益颇多,我们因此将新浪的评级从长线购买升级为即时买入。我们认为除非假定三发生,此次收购对盛大的长期走势更为有利。 假定一的可能性较大,盛大将不得不支付溢价来控制新浪。额外的成本和股份的摊薄将对盛大短期的股票走势产生一定的压力。但我们相信长期的合并后的协力优势能够扭转短期影响。因此我们对盛大维持长线购买的评级。

重要观点:下一步发生什么?

Technically, what is next?

假定一 - 盛大收购新浪(或通过证券交易)。 盛大通过溢价获得的大部分的流通股票后,可能通过与新浪董事会对话说服两家进行合并。这将是最和平的结果。

Scenario One- Shanda issuing stocks to buy out Sina(Or Stock Swap). In future talks with Sina’s board, Shanda may be able to persuade them into a combination. This will be the most peaceful outcome, in which Shanda will pay premium price to acquire all outstanding shares of Sina.

假定二 盛大仅仅成为新浪最大的股东。 这不是一个最好的结果,因为盛大不能获得完全的控制权。仅仅增加一些投资收入而不是成为行业的超级巨头不是盛大的最终目标。

Scenario Two- Sina simply becoming the largest shareholder of Sina. This is not the best outcome because Shanda can not fully exploit from the acquisition. Just adding some investment income instead of becoming a fully integrated superpower is not the ultimate goal of Shanda.

假定三 “竞价战” 。如果雅虎或其他对手参与到这场“战争”,盛大获胜的可能不大因为它没有足够的现金支持。但是盛大可以通过在高位持有或卖出新浪股票收益。

Scenario Three- A bidding war. Should Yahoo or some other giants start the war, Shanda would not be able to succeed it because it does not have enough cash. But it will benefit by holding/selling Sina’s shares at a higher price.

假定四(负面) -- 新浪的管理层执行反收购。这存在风险。 但不能排除这种可能性。基本上,这是一种敌对的接管。但既然盛大已经控制了 19.5% 的股票,对于新浪来说做什么都有点晚了。新浪依然能够使用其他反收购的方式,诸如黄金降落伞或资产清算。但新浪的股东不会这样做。我们认为这个假定可能性较低。

Scenario Four (Negative)- Sina’s management taking defensive actions. This is a risk. We do not preclude this possibility. In essence, this is a hostile takeover. But Since Shanda has already controlled 19.5% stake, it is too late for Sina to do anything on the shares. It still can use other antiacquisition methods such as golden parachutes or liquidating good assets.

But that is not in the interest of Sina’s shareholders. We see a lower probability of this outcome.

除了最后一种假定外的所有假定中,新浪的股东将获益颇多,我们因此将新浪的评级从长线购买升级为即时买入。我们认为除非假定三发生,此次收购对盛大的长期走势更为有利。 假定一的可能性较大,盛大将不得不支付溢价来控制新浪。额外的成本和股份的摊薄将对盛大短期的股票走势产生一定的压力。但我们相信长期的合并后的协力优势能够扭转短期影响。因此我们对盛大维持长线购买的评级。

In all scenarios but the last one, Sina’s shareholders will benefit immensely. We therefore upgrade Sina from Long-term Buy to Buy. We believe this acquisition is more beneficial to Shanda in the long run than immediately unless Scenario Three is to take place . In our view Scenario 1 has a higher probability and Shanda will have to pay premium price to acquire Sina. The extra cost and the share dilution to occur will have a pressure on its stock price in the short run. But we believe the long-term synergy overrides the short-term affect. Hence we maintain our Long-term Buy rating on Shanda.

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